--- type: paper slug: daeho-lee-2011-convergence-ma-broadcasting title: >- Convergence and Merger Performance of Acquiring Firms in the Broadcasting and Telecommunication Industries: Evidence from Korean Case authors: - '[[daeho-lee]]' - '[[ahreum-hong]]' - '[[minjug-shon]]' - '[[junseokhwang]]' year: 2011 venue: '[[asian-journal-of-technology-innovation]]' categories: - '[[ict-policy]]' methods: - '[[event-study]]' - '[[market-model]]' themes: - '[[mergers-and-acquisitions]]' - '[[broadcasting-telecom-convergence]]' - '[[abnormal-returns]]' last_updated: '2026-05-20T02:11:31+09:00' --- # Convergence and Merger Performance of Acquiring Firms in the Broadcasting and Telecommunication Industries: Evidence from Korean Case *[[daeho-lee]], [[ahreum-hong]], [[minjug-shon]], [[junseokhwang]] (2011)* · [[asian-journal-of-technology-innovation]] > 한국 방송·통신 산업의 1999-2009 년 M&A 50 건의 인수기업 주가 반응을 [[event-study]] 와 [[market-model]] 로 분석한다. 전체 산업 M&A 가 모든 event window 에서 유의한 음의 CAR (-0.81% ~ -9.36%) 을 보이는 것과 달리, 방송·통신 부문은 모든 window 에서 유의한 양의 CAR (6.00% ~ 10.28%) 을 기록한다. 또한 관련 vs 비관련, 콘텐츠 vs 비콘텐츠 인수 간 차이가 유의하지 않아 *unrelated diversification 은 가치파괴* 라는 일반 명제가 융합 환경에서 약화됨을 보인다. - **RQ**: 한국 방송-통신 [[broadcasting-telecom-convergence]] 시기 M&A 가 인수기업 주가에 어떻게 반응하는가; 관련/비관련 M&A 차이, 콘텐츠/비콘텐츠 인수 차이가 시장 반응에 어떤 영향을 주는가 - **방법론**: [[event-study]] (Fama-Fisher-Jensen-Roll 1969), [[market-model]] (Brown-Warner 1980 의 best practice), OLS 추정 window [-200, -30], 4 가지 event window ([-1,1], [-5,5], [-10,10], [-10,30]), Equal Weighted Index, two-tail t-test - **데이터**: DART 시스템의 1999.1-2009.10 한국 M&A 599 건 중 KOSPI/KOSDAQ 상장 336 건 (전체 비교) + 방송·통신 50 건 (관련 30 / 비관련 20; 콘텐츠 인수 19 / 비콘텐츠 31), KIS-VALUE 일별 주가, KSIC-9 분류 - **주요 발견**: (i) 전체 M&A 는 CAR [-1,1] = -0.81% (1% 유의) ~ CAR [-10,30] = -9.36% (1% 유의) 음 우세; (ii) 방송·통신 M&A 는 CAR [-1,1] = +6.00% (1% 유의) ~ CAR [-10,30] = +10.28% (10% 유의) 양 우세; (iii) 관련 (CAR [-1,1] = 5.62%) vs 비관련 (6.58%) 간 차이 무의미; (iv) 콘텐츠 인수 (5.07%) vs 비콘텐츠 (5.15%) 차이 무의미 - **시사점**: 융합 환경 ICT 산업에서 unrelated M&A 가 *valuable* — 진입 위험 우회·시너지 기대; 콘텐츠 인수의 우위 가설 (가치사슬 상단 이동) 은 한국 사례에서는 미성립 (콘텐츠 산업 미성숙기) ## 요약 [[junseokhwang]] 의 2 기 [[telecommunications-economics]] / [[broadcasting-telecom-convergence]] 정책 분석 라인 paper. 일반 M&A 문헌은 인수기업이 평균적으로 *음의* CAR 를 받는다는 결과 (Shusterman-Norsworthy-Bessler 2000, Walker 2000, Park-Yang-Nam-Ha 2002 의 통신산업, Sánchez-Lorda 2006 의 유럽 통신) 가 우세하지만, 디지털 전환과 방송통신 융합 환경 (Jussawalla 1999, OECD 2007) 에서 두 산업 간 M&A 가 급증하면서 *기존 통념이 융합 환경에서도 유효한가* 라는 질문이 떠올랐다. 본 paper 는 한국의 2005-2009 년 방송통신 규제 완화기 + 산업 융합기를 자연 실험 환경으로 활용, DART 시스템에서 1999-2009 년 M&A 336 건 (KOSPI/KOSDAQ 상장) 을 모두 추출하고 방송통신 부문 50 건을 별도 표본으로 구성한다. 방법론적으로 Fama-Fisher-Jensen-Roll (1969) 의 [[event-study]] 표준 — 추정 window [-200, -30] 거래일에서 OLS 로 $\alpha_i, \beta_i$ 추정, event window 에서 abnormal return $AR_{i,t} = R_{i,t} - (\alpha_i + \beta_i R_{m,t})$ 계산. 시장 모델은 Brown-Warner (1980) 의 평가에서 통신·방송 산업에 최적이라고 선정된 [[market-model]] 선택. 시장수익률은 Equal Weighted Index (EWI) 기준. 4 가지 event window 비교로 noise vs information capture trade-off 처리. 관련/비관련 분류는 *related = 통신→통신 또는 방송→방송*, *unrelated = 통신↔방송 교차*. 콘텐츠 인수 분류는 KSIC 58/59/63 (출판·미디어·온라인 정보) 기준. 표본 부록에 SK Telecom-Shinsegi, KT-KTF, LG Dacom-IDC 등 50 건 deal 상세 명시. 핵심 결과는 3 가지 hypothesis 모두에서 의외성 (H1 부분 지지, H2 강력 지지, H3 기각). **H1**: 전체 산업 M&A 가 모든 window 에서 유의한 음의 CAR (1% 유의) 를 보이는 반면, 방송통신 M&A 는 모든 window 에서 유의한 양 (1-10% 유의). 이는 융합기 ICT 산업의 *time-to-market* 압박 + 기술 내부화의 시너지 기대를 시장이 호의적으로 인식 (Cloodt-Hagedoorn-van Kranenburg 2006 의 고기술 산업 M&A 결과와 합치). **H2**: 관련 (CAR [-1,1] = 5.62%, 1% 유의) 과 비관련 (6.58%, 10% 유의) 모두 양; 평균차 -0.96% 무의미. *비관련 M&A 가 가치파괴* 라는 일반 명제 (Lubatkin 1987, Chatterjee 1986, Singh-Montgomery 1987, Seth 1990 reaffirm 라인) 가 융합 환경에선 깨짐 — 디지털화로 *unrelated 의 의미 자체가 약화* 됨. **H3**: 콘텐츠 인수 (5.07%) vs 비콘텐츠 (5.15%) 무의미하며 일부 window 에서 비콘텐츠가 더 큰 양 CAR — Borés-Saurina-Torres (2003) 의 콘텐츠 산업 상위 이동 가설과 반대. 해석: 한국 콘텐츠 산업이 초기 단계로 인프라 산업 대비 성장률이 낮음. SK Telecom-Etoos 사례는 음, SK Telecom-Lycos Korea-Shinsegi 는 양 — target 특성에 따른 분산이 큼. ## 핵심 결과 | Event window | 전체 M&A (N=336) CAR | 방송·통신 M&A (N=50) CAR | 관련 (N=30) | 비관련 (N=20) | 콘텐츠 (N=19) | 비콘텐츠 (N=31) | |---|---|---|---|---|---|---| | [-1, 1] | -0.81%*** | +6.00%*** | +5.62%*** | +6.58%* | +5.07%* | +5.15%** | | [-5, 5] | -2.64%*** | +8.02%** | +4.31% | +13.59%* | +2.00% | +11.71%** | | [-10, 10] | -4.89%*** | +8.67%* | +8.63% | +8.72% | +7.59% | +12.44%** | | [-10, 30] | -9.36%*** | +10.28%* | +11.38%* | +8.64% | +2.52% | +11.94%* | > \*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.10 (two-tail). 전체 산업 vs 방송통신의 부호 반전이 핵심 finding. 관련/비관련/콘텐츠/비콘텐츠 분기는 평균차 t-test 모두 무의미. ## 방법론 노트 [[market-model]] 의 abnormal return 정의: $$ AR_{i,t} = R_{i,t} - (\alpha_i + \beta_i R_{m,t}) $$ 여기서 $R_{i,t} = (P_{i,t} - P_{i,t-1})/P_{i,t-1}$ 은 기업 $i$ 의 $t$ 시점 일별 주가 수익률, $R_{m,t}$ 는 시장수익률 (EWI), $\alpha_i, \beta_i$ 는 추정 window $[-200, -30]$ 에서 OLS 로 추정. Cumulative AR: $$ CAR_i(t_1, t_2) = \sum_{t=t_1}^{t_2} AR_{i,t}, \quad \overline{CAR}(t_1, t_2) = \frac{1}{N} \sum_{i=1}^{N} CAR_i(t_1, t_2) $$ Event window 선택의 trade-off: 좁으면 noise 적지만 정보 누락 위험, 넓으면 정보 포착하나 noise. 4 window 비교로 robust 추론. $\bar{CAR}$ 의 t-statistic = $\bar{CAR} / (s_{\bar{CAR}}/\sqrt{N})$, two-tail test. Sample selection: DART → KOSPI/KOSDAQ 상장 만 (599 → 336 전체, 50 방송통신). ## 연구 계보 [[junseokhwang]] 의 2 기 [[telecommunications-economics]] / [[broadcasting-telecom-convergence]] 정책 라인 paper. 직접 선행은 Park-Yang-Nam-Ha (2002, ETRI J) 의 한국 통신산업 M&A 분석 (음의 CAR), Lee-Kim-Nam-Han (2008) 의 통신산업 stock-for-stock takeover earnings management, Wilcox-Chang-Grover (2001) 의 1996 Telecom Act 후 미국 통신 M&A, Rhéaume-Bhabra (2008, Inf. Mgmt) 의 정보 산업 융합 M&A (1993-2005 미국 사례) — 본 paper 가 가장 직접 비교하는 frame. 이론적 lineage 는 Steiner (1975) 의 M&A 동기, Stigler (1950) 의 oligopoly horizontal merger, Rumelt (1982) / Christensen-Montgomery (1981) 의 diversification 전략. Event study 방법은 Fama-Fisher-Jensen-Roll (1969) 의 NYSE stock split 원조 + Brown-Warner (1980) 의 best-model 평가. 콘텐츠 산업 이론은 Borés-Saurina-Torres (2003, Technovation) 의 기술 융합 strategic perspective + EU Green Paper (1997) / Directive 2002/19/EC 의 융합 규제 frame. [[daeyoung-koh-2010-broadcast-telecom-convergence]] 가 같은 융합 환경의 산업조직 변화를 다룬 자매 작업. [[ahreum-hong-2011-cable-tv-metafrontier]] 와 [[daeho-lee-2011-net-neutrality-metafrontier]] 가 같은 시기 같은 저자 군의 자매 paper. ## See also - [[junseokhwang]] - [[daeho-lee]] - [[ahreum-hong]] - [[asian-journal-of-technology-innovation]] - [[event-study]] - [[market-model]] - [[broadcasting-telecom-convergence]] - [[mergers-and-acquisitions]] - [[daeyoung-koh-2010-broadcast-telecom-convergence]] - [[ahreum-hong-2011-cable-tv-metafrontier]]