--- type: paper slug: jee-young-bae-2017-middle-east-oil-returns title: Effects of the Middle East conflicts on oil company returns authors: - '[[jee-young-bae]]' - '[[youah-lee]]' - '[[eunnyeongheo]]' year: 2017 venue: '[[energy-sources-part-b-economics-planning-and-policy]]' volume: '12' issue: '3' pages: 243-249 doi: 10.1080/15567249.2015.1079565 categories: - '[[energy-economics]]' methods: - '[[event-study]]' - '[[market-model]]' themes: - '[[oil-market-geopolitics]]' - '[[national-oil-companies]]' aliases: [] last_updated: '2026-05-20T01:44:32+09:00' --- # Effects of the Middle East conflicts on oil company returns *[[jee-young-bae]], [[youah-lee]], [[eunnyeongheo]] (2017)* · [[energy-sources-part-b-economics-planning-and-policy]] 12(3):243-249 · [DOI ↗](https://doi.org/10.1080/15567249.2015.1079565) > 중동 분쟁이 NOC (국영) vs IOC (국제) 석유 기업 주가 수익률에 미치는 영향을 [[event-study]] (market model) 로 분석. Energy Intelligence Top 50 중 상장 33 사 (NOC 13 + IOC 20), 1990-2013 의 20 개 분쟁 (Type A 국제 5 + Type B 국가간 4 + Type C 내전 11). NOC 가 모든 분쟁 유형에서 *양 (+)* CAR. IOC 는 Type A 에서 *음 (-)* (-0.6 ~ -0.8%) , Type B 에서 양 (+0.7-1.0%), Type C 에서 사실상 0. *통념과 반대* — 일부 분쟁은 NOC 에 *good news*. - **RQ**: 중동 분쟁 (1990-2013, 20 사례) 이 국영 (NOC) vs 국제 (IOC) 석유 기업의 주가 수익률에 미치는 영향은 분쟁 유형 (국제·국가간·내전) 별로 어떻게 다른가? - **방법론**: [[event-study]] / [[market-model]] (Brown-Warner 식 표준 frame), abnormal return $AR_{ft} = R_{ft} - E(R_{ft})$ where $E(R_{ft}) = \alpha + \beta R_{mt}$, 추정기간 100 일 (event-120 ~ -21), event window (-20, +20), CAR 검정 사후 5·10·15·20 일, t-test - **데이터**: Datastream 으로 추출한 33 개 상장 석유 기업 (13 NOC + 20 IOC, Energy Intelligence Top 50 중 상장, 글로벌 oil production 의 75%+ 차지), 시장지수는 각 기업 소속 시장. 1990-2013 중동 분쟁 20 건 (Type A 5: Gulf War 1991, Afghanistan War 2001, Iraq War 2003, Libyan War 2011 등 / Type B 4: Kuwait 1990, Nagorno-Karabakh 1991, Lebanon 2006, South Ossetia 2008 / Type C 11: Yemen·Iraq·Syria·Lebanon·Egypt 등 내전) - **주요 발견**: **Type A (국제)** — IOC CAR(+20) -0.6% (t=-5.59, p<0.001), **NOC CAR(+20) +1.0% (t=6.66, p=0.001)**. **Type B (국가간)** — IOC CAR(+20) +0.7% (t=3.56), NOC +1.7% (t=13.37) 모두 양. **Type C (내전)** — IOC CAR(+20) -0.1% (비유의, t=-0.90), **NOC CAR(+20) +1.5% (t=15.26, p=0.001)** 강하게 양. 통계적 유의는 NOC 가 모든 유형·시점에서 강함. - **시사점**: 정치·군사적 사건의 충격은 *기업 유형 × 분쟁 유형* 의 교차 비대칭. NOC 는 자국 정부 buffer policy + 정치적 유연성으로 위기를 기회로 전환 (장기 계약 우대 조건, 유럽·아시아 본거지의 우회 효과). IOC 의 위기 대응 전략은 NOC 와 분리 설계 필요. 통념인 *분쟁 = 부정적 충격* 은 oil company 에는 일관되지 않음. ![CARs of NOCs over (-20, +20) day window around 20 Middle East conflict events, by type. NOCs show consistently positive post-event CARs across all three conflict types, peaking near +1.5% to +1.7% by day 20.](/papers/201703_BaeJY_Effects_of_the_Middle_East_conflicts_on_oil_company_returns/fig2.png) ## 요약 중동 지정학적 충격이 oil market 에 미치는 영향은 기존 [[event-study]] 문헌이 거시 변수 (유가·환율·주가지수) 의 반응에 집중했지만 (Abadie-Gardeazabal 2003, Guidolin-La Ferrara 2007, Schneider-Troeger 2006), 개별 oil 기업의 *조직 형태별* 비대칭 반응은 거의 연구되지 않았다. 본 paper 는 NOC (국영) vs IOC (국제) 라는 *조직 형태 차이* 가 충격 흡수 양상을 어떻게 결정하는지 검증. 이론 근거는 Hartley-Medlock (2008): NOC 는 자국 정치·관료 운영·정부 자본 접근에서 우위, IOC 는 주주 이익·상업 경쟁·위기 관리에서 우위 — 따라서 충격 반응이 *비대칭* 일 것. 방법론은 표준 [[market-model]] [[event-study]]. 추정기간 100 일 (event-120 ~ -21) 로 normal return $E(R_{ft}) = \alpha + \beta R_{mt}$ 추정, event window (-20, +20) 에서 AR 과 CAR 산출, 사후 5·10·15·20 일 CAR 의 통계적 검정. 분쟁 분류는 Type A (international, 제 3 국 개입: Iraq War 2003, Afghanistan War 2001, Libyan War 2011 등 5 건) / Type B (interstate, 양국 간: Kuwait 1990, Lebanon 2006 등 4 건) / Type C (intrastate civil war: Yemen·Iraq·Syria 등 11 건). COW Project 의 1,000 battle-deaths threshold 적용. 핵심 결과는 NOC 가 모든 분쟁 유형에서 *양 (+)* CAR 을 통계적 유의 (t > 4, p < 0.005) 로 기록. IOC 는 Type A 에서 *음 (-)*, Type B 에서 *양 (+)*, Type C 에서 사실상 0 — *통념의 정반대*. NOC 의 buffer mechanism 2 가지: (i) 자국 정부의 *장기 계약 우대 조건* 으로 분쟁 시 안전 마진, (ii) 본 paper 표본의 NOC 가 주로 유럽·아시아 본거지라 중동 분쟁 시 *우회 효과* 활용 가능. IOC 의 Type B 양 (+) 효과는 *해외 생산 capacity 로 supply gap 메우기* 기대를 반영. 정책 함의: 위기 대응 전략은 *기업 형태 × 분쟁 형태* 교차 표로 설계 필요. *분쟁 = 부정적 충격* 의 통념을 일부 분쟁 (특히 NOC 에 대해) 은 *good news*. [[eunnyeongheo]] 의 2 기 (2009-2017) 오일 마켓 분석 라인 + 3 기 (2018-2024) [[oil-market-geopolitics]] 라인의 첫 작업. 후속 [[jee-young-bae-2018-iocs-conflict-participation]] 가 IOC 의 자국 분쟁 참여 여부 효과를 추가 분석. ## 핵심 결과 | 분쟁 유형 | 사례 수 | IOC CAR(+20) | IOC t-stat | NOC CAR(+20) | NOC t-stat | |---|---|---|---|---|---| | Type A 국제 | 5 | -0.6% | **-5.59** (p<0.001) | **+1.0%** | **+6.66** (p=0.001) | | Type B 국가간 | 4 | +0.7% | +3.56 (p=0.002) | +1.7% | **+13.37** (p=0.001) | | Type C 내전 | 11 | -0.1% | -0.90 (p=0.380) | **+1.5%** | **+15.26** (p=0.001) | NOC 는 전 유형 양 (+) 강한 유의. IOC 는 Type A 에서 *음 (-)*, Type B 에서 양 (+) 약, Type C 에서 비유의. 핵심: NOC vs IOC 비대칭이 *Type A 와 Type C 에서 가장 강함*. ## 방법론 노트 [[market-model]] 의 abnormal return: $$ AR_{ft} = R_{ft} - [\alpha + \beta R_{mt}] $$ 여기서 $R_{ft}$=$(P_{f,t} - P_{f,t-1})/P_{f,t-1}$=일일 주가 수익률, $R_{mt}$=시장지수 수익률. 평균 AR + 누적 평균 CAR: $$ \overline{AR}_t = \frac{1}{n}\sum_{f=1}^{n} AR_{ft}, \quad \overline{CAR}_{t_1:t_2} = \sum_{t=t_1}^{t_2} \overline{AR}_t $$ 귀무가설 $H_0: \overline{CAR} = 0$ 의 t-test. 추정기간 (-120, -21) 로 normal return parameter, event window (-20, +20) 로 AR/CAR. Identification 은 (i) 분쟁 발생 자체가 *예상치 못한 shock* (semi-strong efficient market 에서 즉시 가격 반영), (ii) NOC/IOC 분류 = Energy Intelligence Top 50 의 ownership 기반 외생 분류, (iii) 분쟁 유형 3 분류 = 정치학 표준 (COW Project, UCDP). ## 연구 계보 직접 선행: Bichler-Nitzan (1996) 의 IOC 차별 수익률 분석, Hartley-Medlock (2008) "model of the operation and development of a national oil company" — 본 paper 의 NOC vs IOC 분리의 이론적 anchor. 분쟁 분류 frame: Guidolin-La Ferrara (2010) 의 101 conflicts × oil price/stock 영향 분석. 사건 연구 frame: Brown-Warner (1985), Campbell-Lo-MacKinlay (1997) 표준. Demirer-Kutan (2010) 의 OPEC announcement event study, Kollias et al. (2013) 의 terror-oil-stock 라인. [[eunnyeongheo]] 그룹 내 직접 선행: Yoo-Lee-Heo (2013) [[kyungjin-yoo-2013-renewable-ma-event-study]] — 재생에너지 M&A event study 의 분쟁 영역 확장. [[eunnyeongheo]] 의 2 기 (2009-2017) 오일 마켓 분석 라인 + 3 기 (2018-2024) [[oil-market-geopolitics]] 라인의 시발점. 후속 작업으로 [[jee-young-bae-2018-iocs-conflict-participation]] 이 IOC 의 자국 분쟁 참여 변수를 추가. ## See also - [[eunnyeongheo]] - [[jee-young-bae]] - [[youah-lee]] - [[energy-sources-part-b-economics-planning-and-policy]] - [[event-study]] - [[market-model]] - [[oil-market-geopolitics]] - [[national-oil-companies]] - [[energy-security]] - [[jee-young-bae-2018-iocs-conflict-participation]] - [[kyungjin-yoo-2013-renewable-ma-event-study]]