--- type: paper slug: sungun-lee-2015-cvc-technological-diversification title: >- Technological Diversification through Corporate Venture Capital Investments: Creating Various Options to Strengthen Dynamic Capabilities authors: - '[[sungun-lee]]' - '[[jinakang]]' year: 2015 venue: '[[industry-and-innovation]]' volume: '22' issue: '5' pages: 349-374 doi: 10.1080/13662716.2015.1054128 categories: - '[[innovation-management]]' methods: - '[[negative-binomial-regression]]' - '[[panel-analysis]]' - '[[herfindahl-index]]' themes: - '[[corporate-venture-capital]]' - '[[technological-diversification]]' - '[[real-options-theory]]' - '[[dynamic-capabilities]]' - '[[ambidexterity]]' last_updated: '2026-05-17T20:00:00+09:00' --- # Technological Diversification through Corporate Venture Capital Investments: Creating Various Options to Strengthen Dynamic Capabilities *[[sungun-lee]], [[jinakang]] (2015)* · [[industry-and-innovation]] 22(5):349-374 · [DOI ↗](https://doi.org/10.1080/13662716.2015.1054128) > [[corporate-venture-capital]] (CVC) 투자는 신생 기업의 다양한 기술 옵션에 소액·유연 지분 투자를 분산해 모기업의 기술 다각화 (technological diversification) 와 [[dynamic-capabilities]] 를 강화하는 학습 전략이다. 5개 high-tech 산업 1,313 firm-year 패널 (1990-2010) 을 [[negative-binomial-regression]] 으로 분석해, CVC 총 투자액과 portfolio 산업 다양성이 모두 모기업의 기술 다각화 (3-digit IPC class 수) 와 역-U자 관계를 보임을 확인. [[absorptive-capacity]] 가 portfolio 다양성 효과의 양(+) 기울기를 강화한다. - **RQ**: CVC 총 투자 규모와 portfolio 산업 다양성은 corporate investor 의 기술 다각화에 어떤 비선형 효과를 가지며, 흡수역량은 어떻게 조절하는가? - **방법론**: [[negative-binomial-regression]], [[panel-analysis]] (random effects), [[herfindahl-index]] - **데이터**: 5개 high-tech 산업 (communication, computer equipment, semiconductor, biotech, medical/pharma) 97개 CVC investor, 1,313 firm-year, 1990-2010 (SDC Platinum, ThomsonOne, USPTO, Datastream) - **주요 발견**: CVC 총 투자액 → 기술 다각화: 선형항 +, 제곱항 - (p<0.001, H1 지지). Portfolio 산업 다양성 → 기술 다각화: 선형항 +, 제곱항 - (p<0.01, H2 지지). 흡수역량 × portfolio 다양성: 선형 -, 제곱 + (p<0.01, H4 지지). 흡수역량 × CVC 총액: H3 부분 지지. - **시사점**: CVC 는 [[real-options-theory]] 관점의 옵션 창출 메커니즘이지만 일정 임계점 초과 시 통합·관리 비용·인지 과부하 (information overload) 로 다각화 효과 감소. 흡수역량 축적이 ambidextrous 학습의 전제 조건. ![CVC 총 투자액과 portfolio 산업 다양성이 모기업의 기술 다각화에 미치는 역-U 관계와 흡수역량의 조절을 도식화한 연구 모형.](/papers/201507_LeeSU_Technological_Diversification_Through_Corporate_Venture_Capital_Investments_Creating_Various_Options_to_Strengthen_Dynamic_Capabilities/fig1.png) ## 요약 기존 CVC 문헌 (Dushnitsky 와 Lenox 2005, Wadhwa 와 Kotha 2006) 은 CVC 가 모기업 혁신 *양적 성과* 에 미치는 영향을 다뤘으나, *기술 다각화 옵션 창출* 메커니즘의 실증은 미흡했다 (Yang, Narayanan, De Carolis 2014). 이 논문은 [[dynamic-capabilities]] (Teece, Pisano, Shuen 1997) 와 [[ambidexterity]] (March 1991) 프레임에 [[real-options-theory]] 이론 (Kogut 1991, Maula 2001) 을 결합해, CVC 가 *작은 규모·유연 계약* 의 특성으로 미래 기술 패러다임 전환에 대비한 옵션 portfolio 를 구성하는 수단임을 이론화한다. CVC 가 M&A·alliance 와 차별화되는 세 가지 특징을 정리한다: (1) 전략적 목표가 *early-stage emerging technology 식별·평가* 에 있고 (Ernst & Young 2008-09 survey 65%), (2) 소액 지분의 유연 계약으로 high-uncertainty 영역에 적합하며, (3) 투자 대상 venture 가 유연한 문화 (Kortum 과 Lerner 2000) 와 emerging market 진입 (Shane 2001) 으로 fresh knowledge 창출 확률이 높다. 5개 high-tech 산업 1,313 firm-year 패널 (1990-2010, USPTO + ThomsonOne + Datastream) 을 [[negative-binomial-regression]] (random effects) 으로 분석. 종속변수는 3-digit IPC class 의 3년 누적 신규 patent 수 (Wadhwa 와 Kotha 2006), 핵심 독립변수는 *CVC 총 투자액* (자연로그) 와 *portfolio 산업 다양성* (4-digit VEIC 의 1/HHI), 조절변수는 *흡수역량* (R&D 지출 / 자산). 결과는 두 비선형 관계와 한 조절 효과로 정리된다. (1) CVC 총액 → 기술 다각화 = *역-U* (β1=+, β2=-, p<0.001) — 초기에는 due diligence 와 board 권한 확대로 지식 풀 접근성이 증가하지만, 임계점 후엔 투자 패턴이 *concentration* 으로 전환되고 내부 R&D 자원과 trade-off 발생. (2) Portfolio 산업 다양성 → 기술 다각화 = *역-U* (β1=+, β2=-, p<0.01) — 다양한 산업 venture 가 distant search (Rosenkopf 와 Nerkar 2001) 를 가능하게 하지만, over-diversification 은 조정 비용 (Argyres 1996) 과 인지 과부하 (Wadhwa 와 Kotha 2006) 를 발생. (3) 흡수역량은 portfolio 다양성의 *제곱항 양(+) 조절* — 흡수역량이 클수록 over-diversification penalty 의 곡률이 완만해져 옵션-옵션 활용의 ambidextrous 학습 가능. Reverse causality 검정 (Table 3) 으로 인과 방향 확인. [[jinakang]] 의 SNU 이론기 (2-3기) 에서 외부 학습 라인을 alliance → CVC 로 확장한 핵심 작업이며, [[sungun-lee-2018-cvc-structural-autonomy-ambidexterity]] (CVC 조직 자율성) 의 직접 선행자. ## 핵심 결과 | 가설 | 변수 | 부호 | 유의수준 | 해석 | |---|---|:-:|:-:|---| | H1 | CVC 총액 (linear) | + | p<0.001 | 초기 양(+) | | H1 | CVC 총액 (squared) | - | p<0.001 | 임계점 후 감소 → 역-U | | H2 | 산업 다양성 (linear) | + | p<0.01 | 초기 양(+) | | H2 | 산업 다양성 (squared) | - | p<0.01 | 임계점 후 감소 → 역-U | | H3 | 흡수역량 × CVC 총액 (sq) | + | p<0.05 | 부분 지지 | | H4 | 흡수역량 × 산업 다양성 (sq) | + | p<0.01 | 지지 | 표본: 97 CVC investor, 1,313 firm-year (1990-2010), 5개 high-tech 산업. 종속변수 평균 104.6 patent class, SD 135.1. ## 방법론 노트 종속변수가 over-dispersed count 라 random-effects [[negative-binomial-regression]] (Hausman test 기반). 핵심 측정: $$ \text{Industrial Diversity}_{i,t-1\to t-3} = \frac{1}{\sum_{k} s_{ik}^2} $$ 여기서 $s_{ik}$ 는 firm $i$ 의 portfolio venture 중 산업 $k$ 의 비중 (4-digit VEIC), 역수를 취해 값이 클수록 다양성이 큰 방향으로 정렬 (Leten et al. 2007). $$ \text{Absorptive Capacity}_{i,t-1\to t-3} = \frac{\text{R\&D Expenditure}_{i,t-1\to t-3}}{\text{Total Assets}_{i,t-1\to t-3}} $$ (Cohen 과 Levinthal 1990, Lin et al. 2012). Patent 측정은 patent 신청에서 등록까지 시차 (Hausman, Hall, Griliches 1984) 를 반영해 3년 누적 lag 사용. Reverse causality 검정 (Table 3) 으로 "기술 다각화 → CVC" 역방향 효과 부재 확인. ## 연구 계보 [[teece]], Pisano, Shuen (1997) dynamic capabilities, March (1991) exploration-exploitation, [[cohen-levinthal-1990-absorptive-capacity]] 의 absorptive capacity, Kogut (1991) · Mitchell 과 Singh (1992) · Vanhaverbeke et al. (2002) 의 real options as small initial investments, Gompers 와 Lerner (2000), Dushnitsky 와 Lenox (2005), Wadhwa 와 Kotha (2006), Maula, Keil, Zahra (2003, 2013), Benson 과 Ziedonis (2009), Van de Vrande 와 Vanhaverbeke (2013) 의 CVC 실증 문헌, Mowery, Oxley, Silverman (1998), Giuri, Hagedoorn, Mariani (2004), Leten, Belderbos, Van Looy (2007) 의 alliance ↔ technological diversification 연구를 종합한다. [[jinakang]] author page 의 *실타래 3 (탐험 vs 활용의 조직 설계)* 의 첫 작업으로, alliance portfolio 다양성 효과를 다뤄 온 라인 ([[geon-park-2013-alliance-addiction]], [[kyungkeun-kang-2015-external-technology-acquisition-double-edged-sword]]) 의 비선형·"양날의 검" 패턴을 CVC sector 로 옮긴다. 후속 [[sungun-lee-2018-cvc-structural-autonomy-ambidexterity]] 가 CVC 조직 *자율성 설계* 측면을 다뤄 완결한다. ## See also - [[jinakang]] - [[sungun-lee]] - [[industry-and-innovation]] - [[corporate-venture-capital]] - [[technological-diversification]] - [[real-options-theory]] - [[dynamic-capabilities]] - [[ambidexterity]] - [[absorptive-capacity]] - [[negative-binomial-regression]] - [[sungun-lee-2018-cvc-structural-autonomy-ambidexterity]]