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Effects of voluntary R&D disclosure on business performance: Empirical evidence from Korean manufacturing firms

junwoo-yu, jungmin-lee, 김연배 (2020) · Asian Journal of Technology Innovation 28(4):608–622 · DOI ↗

한국 KOSPI 142 manufacturing firm 의 voluntary R&D disclosure (press release + annual report) 의 market share + cash inflow from financing 효과를 3sls simultaneous 추정. Annual report 의 dual positive: market share +0.011 (p<0.05), cash inflow +0.020 (p<0.10). Press release 의 negative on market share (−0.006, p<0.01), cash inflow 효과 없음. *Annual report 의 professional credibility vs press release 의 informal noise 의 differential effect.

  • RQ: Voluntary R&D disclosure (press release vs annual report) 의 (i) market share (consumer signalling), (ii) cash inflow from financing (investor signalling) 효과 차이는?
  • 방법론: 3sls 4-equation simultaneous (press × market share / press × cash / annual × market share / annual × cash) — reverse causality + endogeneity 처리
  • 데이터: 142 KOSPI manufacturing firms cross-section. PRESS = press release 빈도, RDDISC = annual report R&D disclosure score, MKTSHR = market share, CASHFW = cash inflow from financing
  • 주요 발견: (i) Press release → market share: NEGATIVE −0.006 (p<0.01) — 기존 문헌 (Chan et al. 1990, Dedman et al. 2008) 의 positive press release effect 의 reverse. (ii) Press release → cash inflow: 비유의. (iii) Annual report → market share: POSITIVE +0.011 (p<0.05) — consumer 가 annual report 의 credibility signal 인식. (iv) Annual report → cash inflow: POSITIVE +0.020 (p<0.10) — investor 의 information asymmetry 완화 (Nekhili et al. 2012). (v) Control: 직원 수 (firm size) 가 market share 의 가장 큰 driver (+0.00001, p<0.01).
  • 시사점: (a) Press release 의 unintended consequences: 너무 빈번한 press release 가 consumer 의 corporate confidence 약화 → market share 감소. *Press release 의 strategic restraint 권고. (b) Annual report 의 dual channel signal: consumer + investor 모두 information 활용 — Korean accounting standard 의 R&D disclosure 강화 의 정량 정당화. (c) CSR-like strategic disclosure: voluntary 인 R&D 정보 공개 가 market share + 자금 조달 cost 감소 양면 효과. (d) Korean 정책 함의: R&D 세액공제 + 의무 R&D 공시 의 combined design.

본 paper 의 3SLS 4-equation framework — Press Release (PRESS) 와 Annual Report (RDDISC) 의 dual disclosure channel 이 Market Share (consumer-side) 와 Cash Inflow (investor-side) 에 미치는 4-cell signalling effect

요약

본 paper 는 김연배 author page 의 제3기 (2018-2025) 의 firm-level disclosure + 시그널링 라인 (author page 분류). The complementary effect of intellectual property protection mechanisms on product innovation performance (R&D Management 2018) 의 firm-level IP 전략 분석 의 signalling 차원 확장. 기존 voluntary disclosure 문헌 (Healy-Palepu 2001, Hassan-Romilly-Giorgioni-Power 2009, Nekhili et al. 2012, Carter 2006 등) 은 single-channel 분석에 머물러, press release vs annual report 의 differential effect 미식별. 본 paper 의 conceptual move 는 — 2 disclosure channel × 2 outcome (consumer vs investor) 의 4-cell signalling framework.

방법론은 3sls simultaneous estimation — 4 cell 의 independent 방정식 + cross-equation endogeneity correction. Press release vs annual report 의 separate channel, market share vs cash inflow 의 separate outcome.

발견의 정책 함의는 *disclosure 의 channel-specific design. (a) **Press release 의 consumer-channel 부정: 잦은 press release 가 over-promise, under-deliver perception 의 risk → consumer trust 감소. Strategic press release 빈도 의 조정 필요. (b) Annual report 의 dual-channel positive: professional credibility 가 consumer + investor 모두 효과적. (c) KOSPI 시장 정책 함의: R&D 의무 공시 강화 가 기업 가치 제고 + 자금 조달 cost 감소 의 양면 효과. (d) Korean 시장의 information asymmetry: 미국 시장의 sophisticated investor vs Korean 시장의 retail investor dominance — Korean 시장 의 disclosure 의 marginal value 더 큼. 한계: (i) Cross-section 단면, (ii) KOSPI 만 — KOSDAQ + 비상장 미포함, (iii) Press release 의 quality vs quantity 미구분, (iv) Endogeneity (high-perf firm 의 더 많은 disclosure 가능성).

핵심 결과

Press release effect (Table 6, 3SLS)

OutcomePRESS coefficient유의
Market share−0.006p<0.01 (negative)
Cash inflow / Sales+0.005n.s.

Annual report effect (Table 7)

OutcomeRDDISC coefficient유의
Market share+0.011p<0.05 (positive)
Cash inflow / Sales+0.020p<0.10 (positive)

정량 결론. (i) Press release 의 consumer-side negative — 기존 문헌의 reverse. (ii) Annual report 의 dual positive (consumer + investor). (iii) 직원 수 의 firm size effect 가 market share 의 가장 robust driver.

방법론 노트

3sls 의 simultaneous endogeneity correction. Endogenous variables: PRESS, RDDISC, MKTSHR, CASHFW. Instrument variables (exogenous): firm characteristics + additional excluded variables (e.g., SELLING). 4 separate models (PRESS × MKTSHR / PRESS × CASHFW / RDDISC × MKTSHR / RDDISC × CASHFW) 의 simultaneous estimation.

연구 계보

본 paper 는 (a) Healy-Palepu (2001), Verrecchia (2001) 의 voluntary disclosure economics literature, (b) Chan-Martin-Kensinger (1990), Woolridge-Snow (1990), Carter (2006), Dedman et al. (2008), Weiss-Bhojraj-Wong (2013) 의 press release + corporate value literature, (c) Hassan-Romilly-Giorgioni-Power (2009), Nekhili et al. (2012, 2015) 의 R&D disclosure + firm value literature 의 통합. 김연배 author page 의 제3기 (2018-2025) 의 firm-level disclosure + IP/혁신 라인 (author page 분류). The complementary effect of intellectual property protection mechanisms on product innovation performance 의 동일 공저자 (Jung Min Lee) — IP 전략 + R&D 시그널링 연구 라인.

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