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Economic Impact Assessment of the Government-led Venture Firm Certification Policy

Chae Yoon Lim, Youngkyu Kim, 이정동 (2011) · Portland International Conference on Management of Engineering and Technology (PICMET) ‘11 · DOI ↗

한국 정부 의 벤처기업 인증 정책 — 1997 “벤처기업육성에 관한 특별조치법” 이후 누적 26,000+ 사 certified — 의 additional effect 를 성향점수매칭 으로 ex-post 평가. Information asymmetry (Stiglitz-Weiss 1981) + credit rationing + adverse selection 의 시장 실패 보정 목적 — 정부의 credible third party certification 이 capital market signal 역할. 핵심 발견: certification 의 효과가 start-up 초기 (foundation 후 3 년 이내) 에서 유의 양, experience 축적 + 시장 신뢰성 확보 후 감소. 즉 signaling 효과 의 life cycle dependent 패턴.

  • RQ: 한국 벤처기업 인증 정책의 survival + growth 효과는 어떻게 측정되며, start-up firm (foundation 후 3년 이내) 에 대한 additional effect 가 기존 firm 보다 큰가?
  • 방법론: 성향점수매칭 (Rosenbaum-Rubin 1983) + Nearest neighbor matching; 프로빗 모형 로 propensity score 추정; 인증 firm 과 matched 비인증 firm 의 survival + growth rate 비교
  • 데이터: 한국 SMBA 데이터 + KIS-Value 재무제표 등 결합. 2000–2008 의 venture certification 데이터 (2008 누적 14,398 firm, SME 비중 4.5%)
  • 주요 발견: (i) Start-up firm (≤ 3 년) 에서 인증 효과 양 — survival 확률 + 성장률 양 유의. (ii) Mature firm (3 년 이상) 에서 인증 효과 약화 — 시장이 firm 정보 충분히 축적 후 certification signal 의 marginal value 감소. (iii) Lerner (1999) 의 government certification signal 가설 confirmed for young firm
  • 시사점: (i) Venture 인증 정책의 target — start-up + young firm 에 집중해야 효과적. (ii) Mature firm 의 certification 은 zombie firm 보호 위험 (Evaluation of credit guarantee policy using propensity score matching 의 신용보증 sibling 발견 참고). (iii) 정책 exit criterion — 시장이 firm 정보 충분히 축적되면 certification 의 graduation

Fig. 1. 한국 venture certification 정책 의 effect 측정 framework: factual (treated firm 의 outcome) vs counterfactual (matched comparison firm 의 outcome) 의 차이 (ATT). start-up 초기 의 양 ATT + mature stage 의 약화 패턴 시각화.

요약

한국 venture 산업의 Venture Boom (1998–2000) → Bubble & Decline (2000–2003) → Recovery (2003+) 의 cycle 위에서 정부의 vencture firm 인증 정책 이 핵심 도구. 1997 “벤처기업육성에 관한 특별조치법” 이후 누적 26,000+ firm certified — 2008 14,398 firm (SME 의 4.5%). 정책의 3 leverage: (i) capital 공급 (벤처 fund 투자 + 세제 혜택), (ii) 사업·인력 공급 (M&A 간소화, 공공 인력 특채), (iii) 위치 공급 (창업 지정 지구).

이론적 기초: Stiglitz-Weiss (1981) 의 credit rationing — 정보 비대칭 시장의 adverse selection + moral hazard 로 인한 high-tech SME 의 자본 시장 접근 difficulty. Lerner (1999, 2002) 의 government certification signal 가설 — 정부의 credible third party 인증이 시장에 quality signal 전달.

본 paper 는 이 signaling 효과 의 정량 검증. 방법론은 sibling Evaluation of credit guarantee policy using propensity score matching (신용보증 PSM) 와 동일 — 성향점수매칭 + Nearest neighbor matching + 프로빗 모형 의 표준 PSM workflow. Selection bias (정부가 사전에 성공 가능성 높은 firm 선별) 처리 위해 CIA (Conditional Independence Assumption) 와 propensity score 의 common support 가정.

핵심 변수:

  • Treatment: 인증 여부 (T=1) vs 미인증 (T=0)
  • Outcome: survival 확률 + 매출 성장률 + 고용 성장률
  • Covariates (propensity score): firm size + age + industry + 사전 재무 지표 + R&D 비중

Key empirical finding: certification 의 additional effect 가 start-up firm (foundation 후 3 년 이내) 에서 유의 양, mature firm (3 년 이상) 에서 약화 또는 무의미. 즉 signaling 효과의 life cycle dependent 패턴:

  • Start-up 단계: 시장이 firm 정보 부재 → certification 이 quality signal 역할 → 자본 접근 + 성장 가속
  • Mature 단계: firm 의 track record 축적 + 시장 bilateral information 형성 → certification 의 marginal signal value 감소

정책 함의:

  • Venture 인증 정책의 target: start-up + early-stage firm 에 집중
  • Mature firm 의 certification graduation 메커니즘 도입
  • Zombie firm 보호 회피 (Evaluation of credit guarantee policy using propensity score matching 의 sibling 발견 — 신용 보증이 non-selective 시 효율 firm 위축)
  • 인증 + 다른 정책 도구 (R&D 보조, 벤처 fund) 의 targeted combination

한계: (i) cross-sectional PSM 의 unobserved heterogeneity, (ii) certification self-selection (firm 이 인증 신청 자체) 의 internal motivation 미통제, (iii) 정책의 long-run 효과 (10년 이상) 미관측.

핵심 결과

한국 venture certification 정책 통계 (Table 1)

YearVenture firmsSMEsVenture/SME (%)
20008,798304,9782.9
2001 (peak)11,392317,3203.6
2003 (decline)7,702322,0242.4
200814,398317,7404.5

→ Venture Boom (2001 peak) → Bubble decline → Recovery 의 cycle.

PSM 결과 (정성 요약)

Firm groupCertification ATT (survival)Certification ATT (growth)
Start-up (≤ 3 년)+ 유의+ 유의
Mature (3년 이상)약화 or 무의미약화 or 무의미

→ Signaling 효과의 life cycle dependence.

방법론 노트

성향점수매칭 (PSM, Rosenbaum-Rubin 1983) 표준 절차. sibling Evaluation of credit guarantee policy using propensity score matching 의 방법론 노트 참조.

ATT 추정:

ATT=E[Y1−Y0∣T=1,P(X)]\mathrm{ATT} = E[Y_1 - Y_0 \mid T = 1, P(X)]

Nearest neighbor matching — 각 treated firm 에 가장 가까운 propensity score 의 비인증 firm 매칭. 1:1 또는 1:k matching. Common support 충족 firm 만 매칭.

식별은 (i) CIA 가정, (ii) propensity score 분포의 common support, (iii) treated/comparison 의 covariate balance 에서 온다.

연구 계보

본 paper 의 PSM 정책 평가 lineage: sibling Evaluation of credit guarantee policy using propensity score matching 의 한국 신용보증 PSM 과 paired — 둘 다 한국 SME 정책의 PSM 평가. Venture certification signal lineage: Lerner (1999, 2002 Journal of Business) 의 government VC certification effect, Stiglitz-Weiss (1981 AER) credit rationing, Cohen-Levinthal (1989) 의 R&D dual role. 한국 venture 정책 context: Ji (2006), 한국 KIST · STEPI 정책 평가.

TEMEP 내 sibling: (i) Evaluation of credit guarantee policy using propensity score matching — 신용보증 PSM. (ii) The Effect of Asset Composition Strategy on Venture Capital Firm Efficiency: An Application of Data Envelopment Analysis — VC firm 분석. (iii) The Study on the Technology Finance Policy for Technology Development on the Value Chain Based Innovation System — 기술 finance 정책 framework. (iv) Strategy of start-ups for IPO timing across high technology industries — KOSDAQ IPO timing. 본 paper 는 기술경영경제정책전공 의 한국 SME 정책 평가 라인의 venture certification 특정 응용.

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